中国央行货币政策执行报告解读：利率市场化收官，金融支持实体经济

元描述： 深入解读中国央行2024年第二季度货币政策执行报告，分析利率市场化进程、金融数据“挤水分”、利率调控机制完善、金融支持房地产和实体经济等关键内容，并探讨潜在风险和未来趋势。

引言：

中国人民银行于2024年8月9日发布了《2024年第二季度中国货币政策执行报告》，这份报告为我们解读了当前中国货币政策的执行情况，并展望了未来的方向。本文将深入分析这份报告的核心内容，并结合市场动态和经济形势，探讨中国货币政策的演变轨迹，以及对实体经济的影响。

利率市场化：收官在即？

报告中，央行明确表示，中国存贷款利率已基本实现市场化定价，存贷款基准利率已逐步淡出。这一表述意味着，中国利率市场化进程正逐步走向收官阶段，未来存款官定利率有望被取消。

深度解读:

  • 存款利率市场化： 从2015年10月以来，存贷款基准利率便不再调整，金融机构已逐步掌握存款利率定价权，辅之以行业自律机制保障理性竞争。2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制，将存款利率定价纳入更多“市场化”成分，与“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”相辅相成。

  • 存贷款利差： 金融机构可根据经营需要自主确定存贷款利率，并保持合理存贷利差。随着存款官定利率作用的弱化，未来可能择机取消。

  • LPR报价机制： LPR报价受7天期逆回购利率直接驱动，突出后者作为政策利率的属性。MLF操作可能后移至每月25日，弱化其重要性，LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，逐步理顺由短及长的利率传导关系。

  • 利率走廊的调整： 央行研究适度收窄利率走廊宽度，将7天期逆回购操作改为固定利率的数量招标，明示操作利率，增强其政策利率地位，提高操作效率，稳定市场预期。增加午后临时正、逆回购操作，通过流动性双向调节，更好平抑税期、季末考核等因素对流动性的扰动。

  • 潜在风险： 降息后的利率环境可能导致部分资管产品净值回撤，利率风险加大。金融机构资产负债匹配的经营风险也值得关注，成本刚性、资产端配债收益率回落，金融机构利差损风险加大。

金融数据“挤水分”

央行会同国家统计局优化季度金融业增加值核算方式，治理和防范资金空转，信贷、社融、M2增速均出现明显下行，金融数据“挤水分”效应初现。

深度解读:

  • 有效信贷需求： 央行在报告中强调，在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化。这一表述意味着，政策也逐步强化对有效信贷需求的挖掘，强调支持实体经济的可持续性。

  • 金融数据增速： 我们预计金融数据增速后续下行压力可能明显缓解。

  • 贷款“冲时点”行为： “挤水分”有效平抑了不合理的贷款“冲时点”行为，引导信贷节奏向历史平均水平回归。

金融支持实体经济

央行继续强调金融支持实体经济，并提出了一系列措施，包括降低实体部门融资成本、支持住房租赁产业可持续发展、引导金融机构加强信贷均衡投放等。

深度解读:

  • 降低融资成本： LPR大概率继续被引导下行，预计银行存款挂牌利率也仍有下降空间。

  • 住房租赁产业： 央行尤为重视金融支持住房租赁产业可持续发展，认为住房租赁产业是未来房地产新发展模式的重要方向。

  • 保障性住房： 人民银行设立保障性住房再贷款，激励引导金融机构支持地方国有企业收购已建成未出售商品房，用于配租配售。

  • 违规手工补息整改： 违规手工补息整改工作效果显著，但也需关注可能伴随的银行吸存压力。

潜在风险和未来展望

深度解读:

  • 国债收益率： 国债收益率今年走势是基本面预期悲观、风险偏好低迷、资产荒的共同推升，其风险在于利率上行对市场构成的连锁冲击，以及机构资产负债无法匹配的经营风险。

  • 汇率风险： 主要发达经济体货币政策转向对新兴市场经济体的外溢影响值得关注，国际金融市场可能出现相应调整。

  • 降准概率： 我们认为8、9月降准的概率较高，一方面是缓解银行负债端的资金压力，另一方面是引导LPR回落，继续向实体传导。

常见问题解答

Q1: 中国利率市场化进程的意义是什么？

A1: 中国利率市场化进程的意义在于，可以提高金融资源配置效率，促进金融体系健康发展，更好地服务实体经济。

Q2: 央行如何引导LPR下行？

A2: 央行可以通过降准、降息等政策工具引导LPR下行。

Q3: 金融数据“挤水分”的目的是什么？

A3: 金融数据“挤水分”的目的是为了防范资金空转，引导金融机构将资金真正投入到实体经济中。

Q4: 央行如何支持住房租赁产业？

A4: 央行通过设立保障性住房再贷款、完善住房租赁金融支持体系等措施支持住房租赁产业。

Q5: 银行负债端吸存压力是如何产生的？

A5: 违规手工补息整改工作完成后，银行节省的利息支出接近一次降低存款利率的效果，可能会导致存款流向理财、债基、货基，银行一般存款体量承压。

Q6: 央行如何应对海外主要央行货币政策走向？

A6: 央行将密切关注主要发达经济体货币政策动向，实施好稳健的货币政策，合理有效应对外部挑战。

结论

中国央行发布的《2024年第二季度中国货币政策执行报告》传递出积极信号，表明中国货币政策将继续以稳健的基调支持实体经济发展。利率市场化进程正逐步走向收官阶段，金融数据“挤水分”效应初现，金融支持房地产和实体经济的力度加大。但也要注意潜在风险，包括国债收益率上行风险、汇率风险以及银行负债端吸存压力。未来，中国货币政策将继续根据经济形势和市场变化进行调整，引导金融资源配置，促进经济高质量发展。